虽然美国理论界如格林斯潘、萨默斯等再三证明对冲基金是不可能引发系统性风险的,但美国还是把大型对冲基金监管起来了。

美国的OTC市场有18000家公司，主板才2000多家，中国是反过来，主板市场最大，新三板不死不活，但是，转板机制将提高新三板和创业板的吸引力，证券市场最终将逐渐变为主板、三板、OTC的正金字塔结构。如果一个公司没落到一定的程度，它就应该逆转板到一个中小板或者新三板去，反过来，新三板的公司如果好就转到主板。

还有日本那样，以信贷为基础、由金融机构主导的金融体系，银行跟大企业之间的股权盘根错节。第二个与之相匹配的集体诉讼的法律框架，在行政监管者退出之后，所有投资者都是监管者，如果一个投资者发现公司存在虚假信息，或者存在侵犯投资者利益的行为，这个投资者起诉你后胜诉了，那么所有的投资者都将获赔，在这种情况下，公司造假的代价就非常大，从而抑制造假行为。从这个角度看，房地产拐点之后，中国房地产并非进入熊市，而是步入了一个调整期，这种调整一般将持续8-10年。3、带来退市制度 注册制还会带来真正的退市制度。中国目前投标的报价制度是存在漏洞的，但这个操作漏洞是可以堵上的，只要让投资者为自己的报价负责，并且对购买的数量也做出一定的要求，这样的规定就能剔除价格操纵的一种猫腻。

每一个发行制度都是跟它的历史相结合的，我们新股发行制度从一开始的审批制，发展到2005年以后号称是核准制，但由于我们的核准带有太强的行政权力色彩，其实跟审批制还是没有完全脱钩，所以，我们现在有点像审批制，有点像核准制，接下来就是往注册制方向发展。以后上市会容易，但是违规的惩罚会比现在严厉的多，也就是违规的成本会上升很多。政策独立性，即中央银行在目标设置（目标独立性）和工具选择上（工具独立性）的自由。

各国只能在三种基本的制度中选择：一是允许完全自由的，使政府可以利用货币政策对付一以货币反复无常的波动为代价的浮动汇率制度。改革开放以来，现代金融理论逐步引入中国，中国金融改革的许多实践就是建立在现代金融理论的基础上结合中国的国情设计的。股价的信息含量决定了它的解释能力。一般地，中央银行通过使用能够直接影响到的操作目标和诸如货币供应量或利率为中间目标来判断政策的有效性并及时修正。

银行的经营战略和风险管理，由董事会负责，行长对董事会负责。从1994年3季度起，人民银行开始按季向社会公布货币供应量指标，1996年增加对通货膨胀控制指标的公布，2002年，按照IMF的《货币与金融统计手册》，它对货币金融统计制度进行了修订，开始按月公布货币供应量。

作为期权合约的执行，只对卖方是强制性的，对买方却不具有强制性。此外，通过上市可加大对银行的外部激励。三是能把相对稳定的汇率同某种程度的货币独立协调起来，但却会带来其他问题的资本管制制度。以上六个方面，只是抛砖引玉，现代金融理论对中国金融改革的影响还远远不止这几个方面，有待我们进一步去用现代金融理论武装自己，去指导中国的金融改革，并在改革实践中，不断探索形成符合中国文化背景、时代特色与国情的金融发展理论。

这里面实际隐含了产权的一些重要思想。一国中央银行，不仅需要向民众解释它的行为，以驱散决策背后的神秘气氛，而且，Blinder 认为在整个货币政策制定过程中，透明度无疑会使中央银行官员对公众更负责，更高的开放度也是民主制的基本部分。2、从透明度角度看，人民银行充分向社会披露货币政策的相关目标。什么是米什金框架呢？米什金有一本教科书，叫做《The Economics of Money, Banking and Financial Markets》，我们翻译成《货币金融学》，在我国的中央银行有着比较大的影响。

2000年开始中央银行从前两年以投放基础货币为主转向收回商业银行过多的流动性，从8月1日起在已有逆回购操作的基础上启动正回购操作，收回商业银行过多的流动性。具有政治性保险作用、稳定支付作用和财政性作用。

2002年初，再贴现利率（2.97%）高于货币市场的平均利率（2.2%），使再贴现贷款减少，到2002年底余额只有67.7亿元，比年初余额减少587.7亿元，加上2001年再贴现窗口收回的603亿元，2001和2002两年中央银行共收回再贴现贷款1190.7亿元。目前进行的改革改变了银行业原有的政企不分状态，实现了银行管理权力的科学划分。

我们还引进境外机构或企业在境内发行人民币债券或以中国存托凭证（CDR）形式上市筹资。中央银行票据的作用体现在两个方面，一是调节基础货币过多增加，二是调控货币市场利率。Greenspan曾经从一个中央银行行长的角度，表达了类似的透明度观念，历史记录显示，美联储日益加大的透明度，有助于改善市场运作和提高我们的可信度。到1999年底，已经放开了银行间同业拆借利率, 放开了贴现市场、债券回购及现券市场利率，政策性金融债和国债发行市场化，实行利率招标。此外，人民银行还采取了许多增加货币政策透明度的特定办法。这一方案具有重要的正向激励的效应：第一步：必须对改革计划做出承诺，才能获得资金和消化不良资产的鼓励政策。

迄今为止，在货币政策领域，产生了两条总的透明度原则：（1）政策制定者应力所能及作政策解释。有助于防止农村信用社改革过程中和改革后的道德风险。

从2001年1季度开始，人民银行的货币政策分析小组对每季度的货币政策执行情况进行研究，并向社会公布《货币政策执行报告》，阐明货币政策执行情况、下一阶段货币政策操作意见及前景、货币信贷概况、金融市场运行与宏观经济运行分析、经济金融前景预测。但随着中央银行独立性的提高，社会日益需要政治合法性和公共责任，从而需要透明度。

透明度、真实性是真正保护中小投资者利益所在。股票价格包含的信息量到底有多大的解释能力，至今仍是金融经济学研究的前沿问题。

而且，产权对效率也有影响，不完整的产权，在国有产权主体不明晰、代理成本过高的情况下，代理人往往具有从政治利益而非从经济利益角度考虑的倾向，具有很强的外部性。1995年，92个国家这仍有42％的银行是国有的（Porta,2002）。1998年3月开始，人民银行坚持每个月与各家商业银行一起召开经济金融形势分析会。美国的民选官员选择了由一个独立的实体——美联储——承担制定货币政策的责任，我们活动的透明度可令民众信任并相信我们有能力胜任。

1998年5月，恢复了公开市场的债券交易，当年净投放基础货币701亿元，市场交易成员从14家增加到29家，交易工具由短期国债1种扩展到国债、政策性金融债、中央银行融资券等多种。一般来讲，真实性主要指上市公司的真实性、监管信息的真实性和投资者信息的真实性。

因此，这两个中央银行特征往往紧密联系在一起。二、 期权理论与农村信用社的改革 《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中有关期权合约（OptionContracts）的定义是，赋予所有者在指定时间以指定价格购买或出售一定数量的金融资产或实际资产的权力。

通过网页及时传播各种信息，如行领导讲话、报告与统计数据、有关负责人接受媒体采访的情况、政策调整及相关解释、货币政策委员会季度例会情况、对金融形势和货币供应量、汇率状况的分析说明等。与独立性相比，透明度研究只是最近中央银行理论中的新问题。

（3）公开市场业务操作公告制度。特别是2004年来，利率市场化经历了三个阶段： 1、从1 月1 日起商业银行、城市信用社贷款利率的浮动区间扩大为贷款基准利率的[0.9，1.7]。第三步：两年后必须把资本充足率提高到2%，如果资本充足率，公司治理和不良资产达到标准，人民银行可以将票据兑现成现金。1997年前后，人民银行取消了利润分成的预算制度，与自办金融机构、经营性实体和自办融资中心（资金拆借市场）脱钩，增强了自身独立性。

金融机构不再根据企业规模和所有制性质，而是根据企业的信誉、风险等因素确定合理的贷款利率，逐步形成了按照贷款风险成本差别定价的格局。有条件地批准部分外资跨国公司将暂时闲置的资金调往境外运作，支持中资跨国公司补充其海外公司资本金或运营资金。

中央银行独立性是指中央银行在履行制定与实施货币政策职能时的自主性。1995年的《人民银行法》第一次以法律形式确立了人民银行的地位。

（2）货币政策执行报告。一般认为，是政策有效性与民主责任原则引致了透明度需要。